中国国际经济交流中心第47期“经济每月谈”于2013年5月22日在北京举办。本期主题为：1、解析我国“高货币之谜”；2、介绍第三届全球智库峰会。在活动上，中国人民银行研究局局长纪志宏表示中国增长的方式基本上还是依赖于投资，我们其他融资不发达的情况下，特别依赖于信贷当然信贷扩张的另一面就是货币。我们这种生产方式下，长期以来货币供应量都是以略高的、以名义经济增长的速度在变化和上升，但是各个方面反映还是信贷偏紧。

　　以下为文字实录：

　　纪志宏：

　　很高兴跟大家讨论一下M2的问题，我谈点自己的认识，中国的M2比GDP是不是太高，这个讨论非常多，已经有二三十年的历史，对中国的金融研究上、经济研究上有不少的一流学术杂志上对这个问题有非常深入的探讨，当然我们说不同的阶段可能探讨的内涵稍有差异，但是对这个问题的认识应该是在逐步深化。

　　首先我的感觉是对这样在学术上非常有意义的问题，整体上的研究应当非常严谨、严肃。人们关注M2比GDP的比例这个指标是很重要的现象，从学术的角度来讲，M2比GDP，首先是金融深化的指标，传统上是一个金融深化的指标，随着经济的发展，一般伴随金融深化的过程，也就是随着市场经济的发展、分工的细化，经济活动必然要越来越依赖于货币和金融工具的使用。也就是说，这个过程中市场化经济不断发展的过程中，金融业不断市场化的过程当中，金融总资产占经济总量的比重也必然是一个不断上升的过程。

　　纪志宏：

　　对这个指标有必要讨论的重要前提是应当认识到M2和GDP这两个数本身都是名义值，M2是一个货币供应量，是一个名义的价值。在这个前提下，我们讨论M2比GDP，是在一定的物价水平下，这个指标在上升或者在波动，或者是在变化，是在一定的物价水平下，金融资产或者是货币供应量的扩张过程，是一定物价水平下扩张过程的体现，结果就是这个比例在上升。我们可以设想如果一个货币的币值不稳定，老百姓不愿意持有这个货币，拿到这个货币以后首先有可能把它抛弃或者是换成别的什么，因此我们说货币需求跟物价的稳定性是很有关系的。

　　有的国家金融深化过程就没法儿实现，因为制度的原因和其他各方面的不稳定因素或者是对本国货币的信任没有信心，这个指标没法儿扩大。中国M2比GDP上升首先应当从这个角度来考虑，中国的金融体系、中国经济的市场化、金融市场化的过程当中，金融动员储蓄的能力，在物价稳定的前提下得到一个较大程度的发展。当然这个比例比较高，还有一个很重要的原因是中国的动员储蓄或者调动储蓄进行资本积累，支持生产发展的机制主要靠的是银行机制，靠的是间接融资的体系。在这个过程当中，金融资产的扩张它的另一面就是货币扩张，当然我是说这个前提是人们愿意持有货币，把这个货币作为一种储蓄的方式。当然这是一个基本的概念，首先是金融深化的标志，我们中国的金融体系又是一个以间接融资为主的金融体系，靠的是银行这样一种配置资源的方式，在这个过程中金融资产的扩张就是银行资产的扩张，就是货币供应量这种扩大。当然这个货币供应量讲的是广义货币，所谓广义货币也就是里面还包含具有价值贮藏功能的货币，M2里面有很多长期的储蓄存款在其中。这里首先强调一个概念就是M2比GDP的上升这个现象本身最重要的还是金融货币深化的过程。这是第一个体会。

　　纪志宏：

　　第二个体会，与我们中国经济发展的模式相关。每当中央银行公布货币供应量增长目标以后，有很多分析师得出一个结论，股票市场或者有一些跟自己利益相关的部门都很关注这个指标，都很关注中国货币供应量的指标。去年还是前年或者是更前一些时间，每当人民银行或者是统计部门发布货币信贷的数据，人们就特别关注，为什么关注？认为它和短期的经济表现有关系，和投资有关系。这个数据很多人认为是偏低了，而不是偏高了。我们也经常说中央银行怎么管这么严，货币控制怎么只有13%或者只有15%、16%，这个数据往往很多部门、很多市场人士都认为是偏低了。

　　我们在实际工作当中也经常和一些地方政府和部门有联系，他们也反馈一些对货币政策的看法。他们的看法是什么？认为他们要发展，需要多的信贷支持。是不是可以更多一点信贷来支持本地经济的发展？我们也注意到这样一些现象，当然这些现象本身也要有一个理解，各地方求发展的冲动还是比较强的，但是我们增长的方式基本上还是依赖于投资，我们其他融资不发达的情况下，特别依赖于信贷当然信贷扩张的另一面就是货币。我们这种生产方式下，长期以来货币供应量都是以略高的、以名义经济增长的速度在变化和上升，但是各个方面反映还是信贷偏紧。

　　当然这是一个层面，它反映了一种现象，我们的增长方式。当然我们也说中国需要改变这样的经济增长方式，国家过度依靠投资、依靠信贷扩张这种方式。当然这个转型需要一个过程。这是一个很重要的特点。