6月的金融市场随处弥漫着剑拔弩张，银行间同业市场隔夜利率一度飙升至13.444%。如饥似渴的金融机构不啻以“中国雷曼时刻”夸大其辞，以期许管理层救济。

　　市场渴求的甘露并未如期而至，迎接市场的是管理层要求商业银行提高流动性管理。6月24日央行办公厅正式下发《关于商业银行流动性管理事宜》公函，要求商业银行加强对流动性影响因素的分析和预测。这反映管理层不认同“钱荒论”。事实上，市场整体并不缺流动性。5月70个大中城市房价同比69个上涨，广州同比涨幅高达15.5%，普洱茶每斤飙升至8000元等，反映市场整体流动性是充裕的，“钱荒”是商业银行淡忘了对流动性管理的警觉所致。

　　其实这一问题早显端倪。受存贷款利率管制等金融压抑和真实通胀高企的影响，金融脱媒不断对商业银行产生冲击，使商业银行身处流动性风险漩涡，譬如商业银行月末、季末的刹点冲刺，各种变相高息揽储妇孺皆知。而过惯了养尊处优的商业银行却对此置若罔闻，部分激进的金融机构“破坏性”创造出做银行中银行的模式，把短期同业拆借资金投资于久期资产博取高收益。而以银行同业拆借作为“资金池”，虽可缓解单个银行的流动风险，却把整个银行系统串联起来，使银行系统流动性管理蜕变成典型的“公地悲剧”，即所有银行都把可预见的期限错配风险交予对手管理，最终使流动性风险变成无人问津的风险敞口。

　　同时，当前银行间市场的“钱荒”，暴露了银行的道德风险。商业银行倾向于认为一旦出现风险，央行会启动公开市场短期流动性调节工具(SLO)，以避免任何可能的系统性风险，进而把本应自身管理的流动性风险，让渡给了央行，并以高于自身风险承载能力的高风险偏好，透支着央行信用和风险管控能力。因而在6月酿成了整体资金宽松而银行间市场流动性恐慌。

　　不仅如此，更为重要的原因是金融机构对中国经济减速预判不足。如同衡量一家企业健康与否，在于其经营活动能否产生充足现金流，即自由现金流/净利润比，宏观经济亦然。目前国内经济活动产生的现金流呈下降态势。前5月社会融资规模达9.11万亿元，同比多增3.12万亿元。可见，6月“钱荒”暴露出整个经济孳息能力不足：一则主要用于实体经济的融资活动呈下降态势，新增贷款等需求不足牵制银行的信用创造；一则过去依靠井喷信贷等支持的多数项目缺乏孳息能力，即边际融资和经营活动现金流无法有效满足经济所需现金流，大量借新换旧导致相当部分全社会融资未能进入实体经济，而在货币金融市场空转。此情此景下，通过出台新刺激计划消化产能过剩和库存是一厢情愿的。因为目前具有经济可行性的项目已很少，若为消化产能过剩和库存而出台新刺激计划，只会制造新风险。