从市场角度看,为什么人民币有贬值的压力。一个国家的外贸经常账户持续顺差,这个国家不应该是贬值压力,应该是升值压力。现在中国的情况,资本账户在起更重要的作用,资金外流。为什么资金外流规模如此之大,抵消了经常账户顺差以后使外汇储备下降,产生贬值压力?我觉得主要是以下几个原因。 一个是投资回报太低。和几年前相比,很多行业产能过剩,投资效率不断下降,经营风险不断提高。中国债务额占GDP的比重,截止到去年底是250%。未来的5年,每年经济增长依然保持6.9%以上的,按照目前的投资效率来看,很可能在5年以后,根据我们很简单的模拟可能达到340%左右。尽管中国政府的资产还是很多的,但是资产价值可能随着风险增加会缩水,但是负债一般不会缩水,甚至伴随通缩会越来越艰难,出现债务危机的风险不断上升。 另外改革步伐比较慢,三中全会有非常多有价值的改革建议,比如说国企改革,现在两三年过去了,但是国企的效率依然没有明显提高,再比如说城镇化改革,户籍制度改革,我们现在依然严格控制500万人口以上大城市的人口规模。我们最近做了一个分析,全国那么多城市,一线、二线、三四线城市的人口流向,也就是一线城市和二线城市人口增长规模比较快,三四线城市基本不增长,甚至有的地方在减少。如果控制大城市人口增长,正好和人口自然的流向是相违背的,这样的话,户籍制度改革作用效果也不一定会很理想。 第三,让市场起决定性作用是三中全会决定最精髓的内容。最近这半年多来,看到的情况,无论是资本市场,还是其他的市场,发现起决定性作用还有相当一段距离要走。 最后,劳动力成本上升,单位劳动力成本上升,工资上涨速度快于劳动生产率的提高,并且快出的部分要大于其他国家的,这就使得我们的竞争优势在不断下降。长此以往这个顺差会减少甚至消失,这里面还有人口老龄化的因素。
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