中美物价均回升。近期中美两国经济同时出现了滞胀的迹象。从美联储最重视的居民消费支出 PCE 物价指数来看，1 月核心 PCE 已经达到 1.7%，接近 2%的政策目标。近期 5 年期 TIPS 收益率更出现负值，隐含通胀预期也创 15 年 7 月以来新高，表明市场已经对美国产生了通胀预期。但美国经济并没有出现明显改善的迹象，反而是稳中趋缓。

中国前两月的物价也出现明显的回升趋势。不仅 PPI 降幅缩窄，2 月 PPI 同比降幅缩窄至-4.9%，而且 2 月 CPI 创下 2.3%的 19 个月新高，其中食品价格明显上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。

原油农产品价格反弹。16 年 1 月下旬以来，原油价格开始反弹。截至 3 月 17 日，英国布伦特原油现货价突破 40 美元/桶，较开年以来最低点反弹超过 50%。回溯历史，长期看国际农产品价格与原油价格保持较强同步性。3 月以来 CRB 现货综合指数持续上行，食品、油脂、家畜分项均上涨，国内南华期货农产品指数也出现反弹。

　猪价菜价反季节上涨。16 年以来猪价上涨速度加快，能繁母猪存栏继续下行，行业去产能持续，近期猪病爆发叠加能繁母猪产能不足，加剧生猪供应的紧张局面，对猪价形成有力支撑，即使猪肉需求下降，猪价回落空间也将十分有限，预计全年猪价高位震荡。

16 年前两个月菜价上涨尤其明显。15 年下半年以来，鲜菜价格即呈现出攀升趋势，非单纯季节性因素可以解释。春节过后菜价应有所回落，但 3 月份以来，蔬菜价格反而呈现反季节性上涨的特征。

房价上涨带动租金涨。历史数据表明，中国 M2 增速与房价走势高度相关，房价又与 CPI 走势高度相关。我国 CPI 的居住类统计主要体现房租价格。3 月以来主要城市的地产销售增速仍在加快，房价正在大幅上涨，带动房租攀升，并向 CPI 传导。

经济转轨期警惕滞胀人口结构改变，成本冲击来袭。回顾历史，滞胀大多源于经济低迷叠加成本冲击。而近年来我国物价表现出较为明显的成本冲击型特征，其中一个重要的驱动因素即为劳动力成本上升。CPI 涨幅保持低位正增长，反映人工成本、服务业价格等具有一定刚性。

通胀对投资的敏感度上升。当前我国劳动力供给趋紧，而通胀预期缺乏稳定，物价对总需求尤其是投资的变化更加敏感。我们发现 08 年之后我国通胀对产出的反应更加灵敏且更加显著，意味着与过去相比，现在同等程度的产出扩张会带来更大的通胀压力，意味着政策刺激对物价的影响不容忽视。

货币缺口增大，警惕滞胀风险。从货币角度看，物价上涨现象的本质是货币现象。各国央行也以此为依据，以控制货币数量作为政策工具的目标之一。但货币数量难以精准控制。在经济转轨期，由于实体经济缺乏增长点，扩张性的财政、货币政策容易失灵，很可能非但没有起到刺激经济增长的作用，反而推高了通胀。