在当前中国经济结构转型的时期，货币政策操作尤其需要谨慎。保持适当宽松的货币政策可以起到润滑剂的作用，减少结构转型的痛苦。但是货币政策无论如何也不能带来经济结构的成功转型和未来的经济增长，进一步的市场化改革和政府职能重新定位才能为提高生产率和经济增长带来保障。
货币政策是稳定经济的重要政策手段，但在经济环境急剧变动的环境中，货币政策对实体经济和物价的作用力度会发生变化，货币政策操作的传统智慧也会面临挑战。如果货币当局忽视了这一点，就很容易被低通胀和经济增长率所蒙蔽，采取过度扩张的货币政策。日本1980年代的泡沫经济和最近美国的金融危机都是这方面的鲜活例子，中国目前也面临类似的危险，需提高警惕。
我们今天担心的问题主要有四个方面，第一，由于经济环境的变化，货币和信贷的急剧扩张对实体经济总需求的刺激作用严重不成比例。打个比方，原先额外增加10%的信贷增长可以推动经济增长多3%-5%，但现在额外增加10%的信贷增长只能推动1%-2%的经济增长；第二，实体经济无法吸纳如此大量的货币供给，多余的货币供给为资产价格泡沫留下了空间；第三，由于总需求和实体经济增长有限，通胀压力并不会因为大量货币和信贷的增长而显现出来，以通货膨胀作为货币政策风向标的货币当局一直延续宽松货币政策，资产价格泡沫也越吹越大。在资产价格泡沫膨胀过程中，企业、金融机构、居民和政府的资产负债表变化都融入其中；第四，资产价格泡沫最终破灭，其后果是企业、金融机构、居民和政府的资产负债表集体面临破产风险，政府挽救经济的政策空间所剩无几，接下来发生的可能是金融危机和实体经济的再次严重滑坡。
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