| 美国政策将决定短期国际资本进出中国 |
2010-01-21 16:53:30 来源：本站原创 作者:dulei 阅读次数：1081
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展望2010年中国面临的短期国际资本流动形势，必须建立在两方面判断的基础上。一方面是短期国际资本在中国以及在其他国家的相对收益率；另一方面是美元套利交易的融资成本变动。从这两方面判断，至少在2010年上半年，短期国际资本仍将持续流入中国。
从相对收益率上来看，其一，中国宏观经济增长率在2010年依然优于绝大多数发达国家与新兴市场国家；其二，从股票市场上来看，经过2008年的痛苦调整，3000点左右的股票指数自然要比6000点左右的股票指数更具投资价值；其三，从房地产市场上来看，M2增速2010年不会低于20%、居民部门存在强烈的通胀预期、一线城市目前存在着显著的供求缺口，这些因素都会推动一线城市房价在2010年上半年继续走高；最后，从2009年下半年开始，随着发达国家针对中国出口商品贸易保护主义举措的频繁出现，人民币升值外部压力卷土重来，并且转化为强烈的人民币升值预期。这意味着在资产市场相对收益率之外，人民币升值预期将继2007年之后，再度成为短期国际资本流入中国的重要驱动因素。
从美元套利交易的延续或平仓来看，美元套利交易将至少延续至2010年下半年。我们的确看到，受迪拜、希腊事件的影响，全球投资者风险偏好再度增强，美元汇率出现反弹、美国国债收益率下行、全球原油与大宗商品价格回落。然而，以上趋势扭转不了全球金融市场与实体经济的复苏态势，这决定了上述事件仅是短暂的市场回调，而非新趋势的确立。美元套利交易的大规模平仓可能要等到美联储重新加息。鉴于目前美国私人部门的消费与投资更多受到政策性因素的刺激，而非自主性的复苏，因此美联储加息的时间依然不会早于2010年第三季度。如果在此之前，中国央行率先上调人民币存贷款利率，利差的扩大只会进一步引致短期国际资本的流入。
到2010年下半年甚至更远的某个时点，美元套利交易可能集体终结，短期国际资本流动再度逆转。一方面，新兴市场国家资产价格进一步膨胀可能导致投资者预期产生分化，部分投资者抛售资产的行为可能成为短期国际资本撤出的诱因；另一方面，美联储在通胀压力下显著提高联邦基金利率，这将放大美元交易的成本，导致通过高杠杆资本结构获利的金融机构再度进行去杠杆化。换言之，未来短期国际资本流向的再度逆转，将导致新兴市场国家资产价格的下降，新一轮的国际金融危机将再度发生于外围国家，且与1997-1998年的危机颇为相似。
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