我们很早就在等中国调人民币汇率。如今，此事真来了，但人民币兑换美元的汇率在上下波动之后，最终只是原地踏步。这丁点儿好处连塞你们的牙缝都不够。

　　宣称人民币与美元“脱钩”让中国取得了一些好处。美国国会的声调已经降了些，尽管不知道它的低调能维持多久。“人民币免费午餐”的期望在脆弱的上海和香港股市看到了些许希望，对农业银行的IPO有好处。在如此脆弱的市场进行规模这么大的IPO，也只有中国才敢这么干。

　　我并不是在暗示，中国将人民币与美元脱钩的说法只是在糊弄人。人民币将在未来12个月内略微升值，但幅度不会很大，很可能小于5%。这个升幅，澳元在一周内就能完成了。

　　过去五年，我们一直讨论人民币的升值问题，但经由通胀，人民币实质上已经升值了。在这个商业周期里，房价涨了3倍。当住房平均占到生活成本的三分之一，光这一项，就意味着人民币的实际升值了1倍。现在与五年前已大不一样，人民币不再被低估了。

　　贸易失衡

　　美国对人民币如此敏感，让人难以理解。人民币升值真的对美国有利么？美国政客认为，人民币升值，中国就会买更多的美国产品，如此就能平衡双边贸易。但是他们没有注意到，这样的话，美国人买中国的产品时，就花上更多的钱。很可能在相当长的一段时间内，比如五年，强势的人民币会增加美国对中国的贸易赤字。

　　虽然人民币升值的幅度不会很大，但中国工厂的工资将会上涨很大一截。无论如何，美国人买中国商品时都要花上更多的钱。过去20年，当劳动力供给无止境的时候，生产力提高的好处由消费者、投资者或者收税者享受，但永远不会是工人。这就是为什么中国的经济一直在迅猛增长，但工资却停滞不前。

　　当劳动力市场实现充分就业的时候，工资就会比整个经济上涨的还快，以赶上生产力。在未来十年内，中国劳动者的工资占GDP的比例会上升10个百分点。

　　上涨的工资

　　工资涨得比生产力还快的时候，就意味着通货膨胀。这是中国过渡到充分就业的必然结果。在接下来的五年内，工资很可能上涨至今天4倍，而GDP将上涨至今天的3倍。后者的增长一半来自于实际增长，一半来自通货膨胀。中国的出口价格也会翻一番。

　　过去十年，中国实现了两位数的增长率、高位且飞速增长的房价、低工资以及低利率。下一个十年，一切将朝相反的方向发展：利率将涨到6%-8%，通胀将达到10%，工资上涨15%。为控制通胀，利率不得不上涨，这会压低房价，至少在过渡时期会如此。

　　中国现在仍然不愿提高利率让通胀降温。人民币的升值预期加强了其流动性，政府因而有足够的空间决定提高还是不提高借款成本。通常，一个发展中经济体面临类似的局面时，由于市场担心其竞争力，会导致其货币贬值的预期。这就会使得资金流失，迫使利率上涨。不知为何，中国一直拥有更多的灵活性，它的庞大规模使得许多人认为它是与众不同的。

　　接下来的两年里，持续的通货膨胀将会让人民币有贬值的压力。我怀疑，今天那些说人民币升值的人，到2012年会说人民币应贬值。让我做一个早期的预测：中国将会坚守人民币汇率，放弃一些外汇储备。它会进行全面的结构改革，以改善竞争力和需求，就像曾经在1998年做的那样。