两房退市，外管局压力大增，这从外管局不断分辨投资方向可见一斑。

　　没有必要苛求外管局，任何一个发展中国家的政府投资部门，手持上万亿美元的资金，都会成为国际巨鳄的盘中餐。

　　潘英丽教授的研究数据显示，对中美双方投资的收益率计算的结果是，中国对美投资1.6万多亿美元，85%是持有美国国债，3.3%是股票；而美国对华投资的2000多亿美元，29%是股票，20%是直接投资，50%是其他债权。美国在华投资实际收益率18%，中国对美投资实际收益率是2.3%；美国投资中国股票是收益率13%，中国是1.77%。也就是说，中国的投资收益小于全部投资于美国长期国债的收益。尤其在2006到2008年间，我国外储购买黑石等股权被套在高山之巅，想抄底又遭腰斩。

　　外管局无法为自己的投资收益辩护，他们的辩解苍白无力。

　　在两房债券风险上，外管局表示，我国外汇储备没有投资“两房”股票。“两房”的债券目前还本付息是正常的，价格稳定。我们会继续密切关注“两房”相关进展，保障外汇储备资产安全。

　　谁也没有说外管局投资了两房股票，外管局投资的是两房债券，因此，大众关心的是，我们到底持有多少两房债？在两房退市后，是否会影响两房债券价格？中国是根据什么购买的两房债？

　　恰恰在这几个关键点上，外管局学习美国政府，打起了太极拳。两房债的数据是标普与其他研究机构透露的。有研究机构认为是3700亿美元，标准普尔曾经在报告中指出，中国金融机构持有“两房”债券总额达到3400亿美元。两房债券券5.2万亿美元，但其资产才700亿美元左右，其总市值下降、房屋止赎率上升，资产缩水是大势所趋。

　　外管局暗示两房对美国经济的重要性。表示“两房”是经美国国会立法批准成立的政府支助机构，其承保和购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%，对美国房地产市场和美国经济至关重要。“两房”债券规模大、流动性较好，在债券投资领域一直是各国中央银行进行外汇储备投资的重要对象。危机期间，“两房”获得美国政府的积极救助，总体情况稳定。目前，美国政府拥有“两房”约80%的股份，是最大股东，此次“两房”根据交易所相关规定退市，对“两房”的债券未造成负面影响。这一逻辑套用任志强的说法，要死，也是美国政府与美国国内债券投资者先死，他们不敢死，所以，两房债券不会有事。

　　这是哪一门子的道理。美国政府的承诺没有法律背书，两房是企业法人。出于经济稳定的考虑，美国是不会让两房破产，但两房赔光了股本金，美国政府却不再出手相救。就是因为考虑到两房是美国金融的出血口，与其长痛，不如短痛，一点点排除这一毒瘤。

　　并且，美国债权人有CDS等衍生工具作为担保，中国投资者在购买两房的同时购买了CDS了吗？恐怕要买也买不到，如此大的买家，如此可怕的风险，CDS的价格得高到天上去。

　　事实上，美国的债务泡沫一点不比欧洲少，只不过仗着美元的铸币税特权，有恃无恐。根据美国财政部国际资本流动报告(TIC)显示，截至4月底，我国持有美国国债的数额达到9002亿美元，较3月底增持50亿美元。这是自去年11月以来，我国持有美国国债余额首次突破9000亿美元，目前我国仍为美国的最大债权国。

　　美国的债务泡沫非常可怕。根据7月7日的数据，美国指标10年期公债US10YT=RR升12/32至104-24/32，收益率由周五尾盘的2.97%跌至2.94%。两年期和10年期公债收益率之差收窄至231基点，7月1日该收益率差为227基点，录得2009年9月底以来的最窄水准。长债收益率急剧下降，是债券泡沫的典型，在格林斯潘时代，甚至长债收益率还不如短债收益率，四年后金融就开始崩盘。

　　美国人公开示警。6月30日，美国国会预算办公室(CBO)发布长期展望报告称，2035年美国公共债务将达到GDP的185%，升至历史最高水平。美国没有可能靠变卖资产、发展经济还清如大山般沉重的债务。惟一的办法是赖帐。虽然这两年经济会紧缩，但从长期来看，还会陷入通胀。

　　有人指责我在欧美汇率问题、债券问题上炮制欧美阴谋论，这不是阴谋是阳谋。资本金融市场围殴菜鸟屡见不鲜。更名复出的陈九霖最近撰文指出，造成当年中国航油巨额亏损的期权交易,就是高盛下属企业—杰瑞(J Aron)公司推销给中国航油一名外籍交易员的。当初出现账面亏损时，他曾要求立即斩仓，高盛却建议“挪盘“。这就是中航油被撕裂吞噬的过程，业内早有论述。

　　笔者不想过多地指责外管局，只想指出，官僚体系与日夕万变的金融资本市场格格不入，外管局如此勉为其难，为什么不藏汇于民？对内市场与对外开放理应并行。发挥民间的智慧参与世界市场竞争，才有一线生机。从这个角度说，去年5月和今年6月，资本项目审批权下放，是万里长征的一小步。

　　注：在这次辩解中，外管局对于人民币的预期跃然纸上。

　　经常有人让我触及制度深处，想说的是，如果忘记普世价值，就等于背叛历史。在这方面，梁启超、郑观应、杨小凯等先贤早有论述。

　　需要的是寸进之功。对于每个件事实的客观评价，写出事实不易，事实有时并不等同于真相。

　　最近西太平洋大学闹得沸沸扬扬，同学簿隆重登场。

　　西谚云：你对自己所做的会随着生命而逝去，对他人所做的永远不会消失。

　　可以不谈自己的生活，但不要谈自己的假生活；压力下你可以不谈真实的历史，但不应该为假历史抹粉。无奈，可以不说，沉默是压力下的尊严之道。