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黄益平:货币政策转变意味着资产价格存在下行风险
2010-12-24 17:16:03 来源:凤凰网 作者:gosense 阅读次数:1119

  国内有些专家指出,中国的房价泡沫也是从2005年央行实行汇率政策改革前后开始快速形成的。其结论是,抵制货币升值,保持汇率稳定,不仅能够支持经济增长,还能够帮助避免资产泡沫。

  从1998年初到2010年初的12年间,中国的实际人均GDP增长了200%多,但实际有效汇率的水平没有发生什么变化。与此同时,经济结构失衡却愈演愈烈,尤其是庞大的经常项目顺差,被看作汇率低估的证据,成为中国国际经济矛盾的根源。现在,中美汇率战几乎一触即发,美国人所关注的就是两条:非常保守的汇率政策和十分庞大的经常项目顺差。

  到现在为止,人民币已经对美元升值2.5%。当然,这一升值发生的时间区间非常窄,大部分是在9月10日之后的一个月里发生的。但是,如果按四个月折算成年率大概是7.7%,这个升值步伐与2005年-2008年汇改期间的变化速度相当。

  货币升值了,利率就更不敢动了,接着,就真的发生了日本过去发生过的情形。去年一季度以后,房价涨势非常迅猛。不过,中国政府对房价泡沫保持了一定的警惕,从今年年初开始实施了一系列房地产市场调控政策。但是,几乎所有的措施都是直接干预需求,包括限制第二套房、第三套房等,却一直没有动用利率、流动性等传统的货币政策手段。一个没有货币工具的房价调控政策确实相当奇怪,实际效果也不理想。但无论如何,当局要避免房价泡沫的意图已经十分清晰。

  这样看来,10月19日的加息决定确实是一个非常重要的政策。这可能说明,当局对经济增长的担忧、尤其是对世界经济二次探底的担忧已经有所消退。原先曾经有过“先升值还是先加息”的争论,现在表明,两者基本上是齐头并进。更为重要的是,政府通过加息来防通胀和防泡沫,开始偏离日本当年的政策轨迹,这是一个非常积极的变化。当然,货币政策紧缩可能刚刚开了头,接下来,央行应该会比较持续地采取全方位的紧缩政策,包括加息、控制贷款增长速度和调增存款保证金比例,等等。人民币升值的趋势应该也会保持下去。

  货币政策紧缩自然意味着资产价格存在下行的风险,但是,资产泡沫是否已经走到尽头?未必。如果中国政府确实不走日本的老路,就可能避免过于严重的资产泡沫。目前,住房按揭贷款占总贷款的比例接近12%,相当于每年居民新增的储蓄。这样看来,居民的资产负债表还比较健康,对于银行也可以得出类似的结论。因此,货币政策平稳之后,资产价格也许还有适度上扬的空间,毕竟过去两年流动性如此泛滥,这对投资者来说是一个机会。但是,价格上


 
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