在经济增长率连续十几年超过10%后，中国经济正在减速。许多分析师因此得出结论说，中国必须放松货币政策。但是他们错了。

　　在负面消息中也有一些好消息。9日，我们得知，中国2月份的居民消费价格指数（CPI）涨幅降到了3.2%，低于前一个月的4.5%。

　　但是，发布的其他数据则不如预期强劲。工业总产值增长乏力。零售额增长骤减。这种情况很重要：由于中国亟须使其经济重新达到平衡——从侧重投资转为侧重消费，因此消费增长的任何减弱势头都是不好的迹象。

　　鉴于通胀状况转好和增长减慢同时出现，经济学家呼吁中国人民银行通过放松信贷、甚至通过减息来提振经济。他们认为，这样做可以刺激消费和投资增长，而且随着通胀率迅速降低，有关部门不必担心这会引发进一步的价格上涨。

　　提出这个建议的人从根本上误解了在金融压制型银行体系中货币政策的运作方式。

　　在美国，货币宽松政策往往既能刺激投资（通过降低企业的资本成本），又能刺激消费（通过降低借贷成本和增加财富）。

　　但是，货币宽松政策在中国的远作方式不同。它的确会刺激投资增长，就像在美国一样。但是中国的货币宽松政策事实上会降低消费。原因何在？因为信贷增加和实际利率减少会使中国家庭承担的“金融压制”税更高。

　　隐性税收是中国家庭消费低的最重要原因，而增加该税收只能让消费占国内生产总值（GDP）的比重更低。中国人民银行必须通过继续限制信贷增长并强行提高真正的存款利率来刺激消费。

　　但是鉴于中国增长过度依赖投资，许多分析人士都担心，进一步收紧货币环境会让GDP增长率放慢得更多。他们的想法没错，但是这对中国仍然是更好的选择，理由有以下三点。

　　首先，目前中国人的存款率很高，但得到的回报很少。通过提高存款利率，可以又使家庭收入与消费的增速超过总体经济的增速。

　　其次，中国最大的风险是债务水平无法长期持续下去。历史上，每一个奉行了类似的投资型增长战略的国家都会受到这一风险的影响。中国的债务水平已经很高，并且提升过快，因为由低息债务拉动的势头凶猛的投资增长正越来越多地被挥霍捧。收紧信贷条件是唯一的解决办法。

　　第三，尽管收紧货币政策将使增长速度大幅放慢，但这不会带来很多人都担心的负面社会影响。为什么不会呢？因为如果中国成功地使其经济重获平衡，那么家庭牧入的增速就将超过GDP的增速。换句话说，即便GDP年增长率下降到4%到5%，但实际家庭财富将每年增长5%到6%，老百姓对此会很知足。