关于全年经济的底部出现在一季度，还是二季度，最近一直存有争议。4月份数据显然支持了后一种猜测。如果我们综合横向和纵向两个视角，我们认为当前经济的降温仍在软着陆区间。并且，如果将来出现进一步放缓，我们也有足够的政策空间平衡经济下行风险。

　　4月份的投资、工业增加值、消费增速等数据均低于预期，特别是工业增加值降低为一位数增速。而稍早公布的新增信贷、进出口也同样没有达到预期。这组数据集中指向一点，经济增长还在进一步放缓。央行在周末随之而来的降低准备金率似乎在政策面也呼应了这种普遍看法。这是今年的第二次，这次降准可以在银行系统释放4000亿-5000亿元的资金。4月份CPI上涨3.4%，低于3月份的3.6%。虽然在刚刚公布的一季度货币政策执行报告中，央行依然对通胀的顽固性保持警惕，但央行对实体经济的下滑不能视而不见。中国央行追求的是包括通胀、增长、就业等多项宏观目标的综合表现。

　　从横向看，中国经济降温是全球危机仍在持续的组成部分。今年以来，美国经济表现喜忧参半，但欧洲主权债务危机继续发酵，整体风险有增无减。作为一个开放性大国，中国不会独善其身。在外部环境急剧动荡的环境下，4月份出口增长不到5%。从全球视角，可以看出，经济增长放缓符合近期国际大环境。并且，与其他大国相比，中国经济增速依然很快。全球金融危机作为一个系统性风险，对中国经济增速造成一定程度的负面影响在情理之中。

　　从纵向看，经济降温仍然处在软着陆轨道，而不属于硬着陆范畴。经济硬着陆是指经济运行大幅降到应有的区间以下。现在大家都看到，中国经济增长的正常区间已经下降。政策面已经将全年增长预期由之前的8%，调低到7.5%。因此，当前经济的降温既有宏观调控的原因，也是经济潜在增速放缓的自然结果。我们不能一看到增长下降，就认为需要政策大力刺激。对于合理适度的经济放缓，公众和决策层的容忍度应该增加。

　　从政策手段看，中国财政金融整体上都处在稳健区间，有较大的空间应该经济下滑。就存款准备金率而言，这次调降之后，仍处在20%的较高水平，下调的空间相当大。随着准备金率的下降，银行体系能够释放出大量的流动性，这些流动性会对实体经济增长起到支撑作用。并且，如果经济继续超预期降温，降息也会在政策考虑范围之内，这将会直接降低企业的融资成本。中国的财政状况也支持在需要的情况下，加大刺激经济的力度。这也是和面临主权债务问题的西方经济体相比，中国握有主动的优势之处。

　　财政货币空间较大，但在经济降温可控的情况下，我们不建议在现阶段大幅度放松。在上一轮经济周期中，政策放松的负面影响是显而易见的。

　　在外需下降且不确定性增加的环境中，扩内需更显必要。家庭消费增长是与许多基础性制度改革联系在一起的。特别是要改革户籍制度，稳步推进城市化进程，由此提升服务业比重。而在投资领域，从国际经验看，中国的人均资本拥有量要远远低于领先国家。在一些民生和国民经济的薄弱环节，还需要大量的资本投入。即便是在基础设施投资方面，落后地区与发达地区相比还有很大的差距。这些投资不仅能拉动短期的经济增长，更重要的是还能够为长期发展奠定基础。

　　总之，我们认为，当前的经济运行要放在整个国际背景下分析，同时也要考虑到我国经济发展所处的阶段。鉴于实体经济的现实困难，我们期待货币金融阀门适度松动，但房地产调控的基调不应该动摇。就当前来说，经济放缓尚在可控范围之内。如果未来出现新的下行因素，考虑到中国财政金融的稳健状况，更大力度的政策刺激也有现实空间。